中金：2Q23 业绩低于市场预期
公司公布2Q23 业绩：营业收入87.7 亿元，Non-GAAP 净亏损为54.5 亿元。公司2Q23 经历了NT2.0 产品迭代期，亏损环比扩大，低于市场预期。
发展趋势
汽车毛利率环比改善，规模效应减弱致亏损扩大。公司2Q23 经历了NT2.0产品迭代期，合计销售23,520 辆，环比-24.2%。在产品结构改善带动下，公司2Q 单车收入为305,494 元，环比+2.8%。2Q 汽车销售毛利率为6.2%，环比+1.2ppt，环比增长主要受到老款866 车型促销折扣减少的带动。对应2Q 综合毛利率为1.0%，环比-0.5ppt。费用端，2Q 公司费用合计为61.6 亿元，环比+16.8%；其中，研发费用为33.45 亿元，环比+8.7%；销管费用为28.57 亿元，环比+16.8%。规模效应减弱，带动单车费用环比增长54.2%至261,950 元。Non-GAAP 净亏损为54.5 亿元，同环比均有所扩大，对应单车Non-GAAP 净亏损231,170 元，2Q22 为-87,218元，1Q23 为-133,429 元。
季度交付指引再创新高，CYVN 战略股权投资资金到账。公司指引3Q23 实现交付55,000-57,000 辆，对应8-9 月月均交付为17,269-18,269 辆，再创公司季度交付指引新高。具体来看，一方面公司计划9 月上市基于NT2.0 平台的EC6 车型，此外公司近来加速在渠道和销售人员的改革，我们预计有望带动经营效率再度提升。往前看，公司仍维持3/4Q23 毛利率达到10%/15%的指引，我们认为后续规模效应提升及促销减少均有望带动毛利率向好。
NOP Plus 加速迭代，换电站布局加密，有望成为提振销量的两把利器。智能驾驶方面，公司已经向用户正式推送NOP Plus，我们预计全栈自研的智驾技术和数据闭环，有望提升用户在舒适性、通行效率等维度的体验。后续伴随自研BEV 模型和占用网络技术的量产，公司智驾体验有望保持领先梯队。
此外，公司高速领航换电进入大规模测试阶段，4Q23 规划首批开通40 座高速换电站，实现高速场景不间断的点到点领航辅助。换电站方面，截至8月，公司完成1,747 座换电站布局，如期推进2023 年新增1000 座的全年目标，三线四线城市新增部署加密，我们预计有望推动下沉市场加速渗透。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。当前股价对应2024 年1.0x Ev/Rev，考虑到公司仍处于战略投入期，费用支出较为刚性、目前市场竞争仍较为激烈，下调公司2023/24 年盈利预测至-166.0/-98 亿元（前值为-152/+1.67 亿元）。考虑到板块估值上行及公司交付有望持续爬坡，毛利率趋势向好，上调目标价35.1%/36.8%至100 港币/13 美元，对应2024 年1.2x EV/Rev，港股和美股分别较当前股价存在22.0%/19.4%的上行空间。
风险
芯片及供应链短缺影响公司产销，新车上量不及预期。