第一上海：紫金矿业(2899.HK)业绩符合预期铜金产量大幅提升资源并购及专案建设持续推进铜金价格有望保持高位运行

業績符合預期，銅金產量大幅提升：截至2023 年上半年，公司實現總收入1503 億元人民幣，環比增長9%，同比增長14%；實現歸母淨利潤103 億元人民幣，環比提升39%，同比下滑18%。公司收入的增長主要得益於主要礦產品銅金產量的提升，歸母淨利潤的下滑主要原因是生產成本的上升以及銅鋅金屬價格的階段性回檔。

公司礦產銅和礦產金取得了較大幅度的產量提升，公司2023 年上半年礦產銅產量為49 萬噸，同比提升14.2%，礦產銅平均售價為51000 元/噸，同比下滑7.5%；公司2023 年上半年礦產金產量為32 噸，同比提升20%，礦產金平均售價為397 元/克，同比提升10.2%。

資源並購及專案建設持續推進：今年以來，公司資源並購以及專案建設仍在持續推進，今年二月公司完成了對蘇利南羅斯貝爾金礦的交割，上半年該金礦產金3.5 噸，實現淨利潤3.8 億元；公司於2023 年3 月10 日完成對仙樂都礦業的第二第三階段投資，進而獲得了蒙古哈馬戈泰銅金礦45.7%的權益；今年8 月21 日公司通過收購中匯實業48.591%股權從而獲得西藏朱諾銅礦的相對控股權，隨著公司資源並購以及項目建設的推進，公司未來礦產量保持持續增長。

銅金價格有望保持高位運行：隨著美聯儲加息進入尾聲，對有色金屬價格的壓制也日益趨松。截至目前，國際黃金現貨價為1946美元/盎司，倫敦銅現貨價為8445 美元/噸，銅金價格目前均處於高位運行。我們預計銅金價格有望保持高位，這將對公司產品盈利水準形成有效支撐。

目標價16.47 港幣，維持買入評級：基於公司礦山建設的持續推進以及礦產量的逐漸釋放，我們分別調整23/24/25 年收入預測至3016.44 億/3286.57 億/3542.44 元人民幣；調整歸母淨利潤預測至236.36 億/308.47 億/363.34 億元，給予未來12 個月目標價16.47 港元，對應2023 年17 倍PE，維持買入評級。