国泰君安国际:紫金矿业(02899HK)矿产品产量持续增长 维持“买入”评级

国泰君安国际:紫金矿业(02899HK)矿产品产量持续增长 维持“买入”评级

维持紫金矿业(“公司”)“买入”的投资评级,并维持15.70 港元的目标价。考虑到金属价格波动以及通胀导致公司海外矿山生产成本上升,我们下调2023/2024 年每股盈利预测至人民币0.86 元/人民币1.05 元,并新增2025 年每股盈利预测人民币1.28 元。我们认为公司铜及黄金资产在高通胀时期具有吸引力,因此我们维持公司“买入”的投资评级,并维持15.70 港元的目标价。

公司矿产品产量保持快速增长,但盈利能力受到金属价格波动和成本上升的影响。2023 年上半年,公司总收入同比增长13.5%至人民币1,503 亿元,但净利润同比下降25.3%至人民币48.6 亿元。产量:2023 年上半年,矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银产量分别同比增长14%/ 20%/ 5%/ 11%;均价:2023 年上半年,铜/黄金/锌/银的均价变动分别为-8%/ 10%/ -33%/ 6%;生产成本:2023年上半年铜/黄金/锌/银的生产成本增加15%/ 19%/ 18%/ 12%。公司中期业绩基本符合預期,净利润下滑主要由生产成本上升及铜、锌价格下跌所致。

紫金矿业仍处于快速扩张阶段,现有矿山扩产和新收购矿山采矿量增加为其提供了支撑。目前,卡莫阿铜矿二期、巨龙铜矿、罗斯贝尔金矿、Binduli 金矿和山西紫金的产量正在快速增长。公司近期收购了西藏朱诺铜矿,预计将新增10万吨矿产铜产能。紫金矿业拥有铜资源量7,500 万吨,黄金资源量3,100 吨,这将为公司未来的发展和现金流提供强有力的支持。

在海外高通胀环境下,铜及黄金资产具有吸引力。海外通胀中枢自2023 年起上行是大势所趋,铜价和金价有望维持高位。紫金矿业拥有多个优质铜/金矿,且仍在不断扩张,我们认为公司仍具有吸引力。

风险:铜价和金价的波动可能大于预期;新项目的建设可能推迟。

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