交银国际：中国平安(02318.HK)2023年上半年主要业务指标好于预期

23 年上半年归母营运利润好于我们预期，分红保持增长。2023 年上半年，平安保险归母营运利润同比下降5%，降幅好于我们预期4 个百分点，主要由于财险好于预期。归母营运利润同比下降主要来自资管、科技和寿险及健康险业务，银行和财险形成正向贡献，寿险及健康险营运利润则同比下降1.7%，主要由于合同服务边际摊销同比下降。中期股息0.93 元人民币，同比增1.1%，分红持续提升。上半年归母净利润同比下降1.2%，低于我们和市场预期。

新业务价值增速好于预期，且领先同业。上半年新业务价值同比增长32.6%，增速高于我们和市场预期，增速高于同业（太保、太平、国寿和新华）。可比口径同比增长45% ，其中代理人/ 银保渠道分别增长43%/175%。创新渠道（银保+社区网格+其他）占新业务价值16.3%，同比提高2.1 个百分点，其中银保占新业务价值比重10.9%，同比提高5.1 个百分点。新业务价值率22.8%，同比略降0.7 个百分点。寿险内含价值较年初增长5.7%。

代理人数量环比下降，但产能和收入显著提升。2 季度末个险代理人数量37.4 万人，环比下降7%，较上年末下降16%。人均新业务价值同比大幅增长76%，代理人收入同比增长37%。寿险业务品质亦有所改善，13 个月/25 个月保单继续率同比提升2.1/7.0 个百分点。

财险盈利增长主要来自投资收益，综合成本率同比上升。平安产险净利润同比增长7.4%，承保利润同比下降27.3%，总投资收益同比增长33%。承保综合成本率98%，同比上升0.9 个百分点，主要由于车险综合成本率同比上升，以及信用保证险延续承保亏损。

总投资收益率同比上升。总投资收益同比增长41.6%。净投资收益率3.5%，同比下降0.4 个百分点，主要受利率下行趋势影响；总投资收益率3.4%，同比上升0.4 个百分点。从资产配置上看，定期存款占比较去年年末下降1.1 个百分点至4.3%，债券和股票占比则分别上升2.0/0.8 个百分点至56.6%/6.1%。

平安上半年归母营运利润和新业务价值增速均好于预期。我们暂维持买入评级，并将于业绩会后调整预测。