公司近况
近期，阿里巴巴-SW(09988.HK)在商家端更新广告产品，举办业务和产品生态交流会。我们观察到淘天在商家拓展、私域运营、消费者店铺复购方面有一系列进展。
评论
改革商家选拔机制，让服务好消费者的商家脱颖而出。淘宝天猫确认了用户为先的流量分配和商家选拔机制，希望商家围绕“提供好的消费者服务”
展开竞争。我们认为，阿里选择将用户行为指标作为商家选拔和流量分配机制，是更为市场化、更为客观的激励方式，有利于能服务好消费者的商家脱颖而出。
以私域化将经营权还给商家，释放商家经营活力。2023 年3-7 月，淘天集团开放私域定价体系，布局“店号一体”模式，为全量商家开放会员运营功能。我们认为，商家经营的核心是洞察、满足用户需求，而平台的作用是为商家提供足够好的基础设施，协助他们更好的洞察、满足用户需求。因此平台做好基础设施服务，提供包括供应链、物流、用户资产、运营、营销等全方位的支持，同时把定价、用户运营等经营权交给商家，鼓励有能力的商家参与私域运营，从而激发商家经营积极性、提高运营效率。
技术和新产品驱动商家经营效率提升，货币化率或有向上空间。阿里妈妈近期推出万相无界版和阿里妈妈百灵，分别在整合原有服务中小商家和品牌商家广告产品的基础上加入AI技术，考虑到电商场景是AI在B端落地的重点方向，而阿里同时具备算力、模型、数据和场景的优势，我们对AI应用在淘宝天猫落地有较强信心，货币化率不是集团的运营目标，但如果商家的ROI得到提升，我们认为未来阿里货币化率或进一步提升，是经营的自然结果。
淘天集团具备独特商家端价值主张，巩固商家经营主阵地地位。相比私域为主的平台，我们认为淘宝拥有完善的基础设施和成熟的商家和用户生态；相比公域为主的平台，淘宝拥有以店铺为核心的商家经营体系。我们认为在商家经营权限提升和全网更加互联互通后，淘宝天猫公域私域兼备的体系有望吸引其他平台的优秀商家到来，承接全网商家长期经营的需求。
盈利预测与估值
目前公司美股和港股交易于8/7 倍的2024/2025 财年非通用会计准则市盈率。我们维持收入预测和盈利预测。维持跑赢行业评级和目标价，对应美股和港股2024/2025 财年非通用会计准市盈率为13/11 倍和13/11 倍，分别有59%和59%的上涨空间。
风险
新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。
中金公司：阿里巴巴-SW(09988.HK)阿里商家端变革：巩固私域优势 释放商家活力