华福证券：我们预计华润啤酒(0291.HK)公司23-25年归母净利润分别为53.46/66.34/79.53亿元，对应PE为24/19/16倍。考虑到公司为我国啤酒行业龙头企业，品牌和渠道短板双双得到补齐，高端化逻辑持续兑现，合理给予公司2024年同业平均23.53PE，对应目标价51.4港元/股，首次覆盖给予持有评级。
投资要点：
行业进入存量市场竞争阶段，格局趋于稳定，结构升级成为行业共识。我国啤酒行业于2013年由增量市场转向存量市场，使得啤酒厂商依靠销量拉动规模利润难以持续，叠加行业竞争格局逐步趋于稳定，主要啤酒厂商逐步将份额诉求，即销量诉求，转向了利润诉求，“保量增价”成为行业发展共识，而宏观经济的发展亦为“价增”提供了良好基础；? 华润啤酒战略前瞻增效颇丰，引入国际品牌补齐短板。公司占据我国最大的啤酒市场份额。17-22年，公司持续关闭落后产能改善运营效率，当前人均销量、人均创收均位于行业前列，精益运营为后续高端化发展提供了良好支撑；
品牌渠道短板双补齐，决胜高端兑现可期。1）品牌：过去雪花品牌低端形象深入人心，公司持续通过大单品实现品牌形象重塑，在勇闯天涯、SuperX、纯生等大单品的助力下，当前雪花品牌已逐步摆脱低端桎梏；此外，公司于18年引入了喜力国际高端品牌，并推出“4+4”产品矩阵，为进攻高端市场提供了有力抓手，高端市场可操作性亦大幅增强；2）渠道：为最大化高端产品潜力，公司对现有小型经销商进行合并，提升整体实力，并推出铸剑行动持续招募高端大客户，实现渠道实力的快速增强，补齐此前在高端产品运作上的渠道短板。近年来，公司次高端以上产品销量维持双位数增速，彰显高端化强动能，看好公司决胜高端表现。
盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润分别为53.46/66.34/79.53亿元，对应PE为24/19/16倍。考虑到公司为我国啤酒行业龙头企业，品牌和渠道短板双双得到补齐，高端化逻辑持续兑现，合理给予公司2024年同业平均23.53PE，对应目标价51.4港元/股，首次覆盖给予持有评级。
风险提示：大单品动销不及预期、雨季增多影响需求量、原材料成本重回增势、高端市场竞争加剧、食品安全问题