1H23 业绩符合我们预期
百威亚太(01876.HK)公司公布1H23 业绩：1H23 收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+14.0/+9.4/+4.2/+10.7%，毛利率/EBITDA 率分别同比+0.26/-0.93ppt。
单2Q23 收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比+14.9/+9.5/+4.9/+11.1%，毛利率/EBITDA 率分别同比+1.21/-1.03ppt（此处提及增速均为公司披露的内生增长率，主要剔除了汇率及并购等因素影响）。此番业绩符合我们预期。
发展趋势
夜场渠道恢复带来中国量价表现如期亮眼，强势带动整体业绩同比增长。2月份以来中国夜场渠道开放度快速提升，叠加消费趋势性变化，高端超高端啤酒替代了部分千元价位的红酒洋酒需求，带动以百威为代表的高端超高端品牌强势增长，根据公告，2Q23 百威品牌收入同比增长20%，百威创新产品收入同比增长强劲双位数，拉动2Q23 中国收入/ASP/量/EBITDA 分别同增+19.6/+11.0/+7.8/+22.0%；1H23 中国收入利润水平已经超过疫情前期水平。且中国市场成本管控略好于我们预期，1H23 吨成本在去年同期低基数下同增3.7%，尽管因公司对冲手段原因或导致公司全年吨成本涨幅略超行业平均，但我们认为公司自上而下高效的运营方式正在发挥作用，其对于成本的管控能力存在超预期的可能。
海外市场两极分化，韩国因竞争导致压力偏大，印度成为百威第四大市场。韩国市场于去年初经营恢复正常之后，经历一定阶段高成长，因此2Q23 的销量和利润均面临高基数压力，迭加消费税上涨、投资增加及成本上涨影响，致2Q23 亚太东部的收入/销量/ASP/EBITDA分别同比-7.1/-2.4/-4.8/-29.5%。而印度的高端化持续，高端及超高端组合销量同比高双位数增长，带动1H23 印度业务收入同比强劲双位数增长。
盈利预测与估值
我们维持2023/2024 年盈利预测EBITDA21.96 亿/24.98 亿美元，维持目标价23.8 港币，对应2023/2024 年14.8/12.9XEV/EBITDA，当前股价对应12.0/9.6XEV/EBITDA，对应当前股价有30.5%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
渠道库存过多导致高端超高端增长不可持续，消费环境压力大导致高端化放缓，成本上涨提价不畅，海外市场竞争压力大拖累业绩，食品安全等。
中金公司：百威亚太(01876.HK)1H23符合预期 中国超高端重新成为增长带动者