业绩预览
预测3Q23 盈利同比维持个位数正增长
百威亚太(01876.HK)我们估计3Q23 中国区表现整体略优于行业平均，估计收入基本同比持平或微增，EBITDA增速高于收入增速；韩国区因为去年同期高基数以及短期宏观环境的压力，估计收入同比下滑15%左右，EBITDA下滑幅度高于收入下滑幅度。公司整体因为韩国市场的拖累，估计3Q23 收入同比下滑低个位数，利润同比维持个位数正增长。
关注要点
中国区结构升级持续，盈利能力持续提升。夜场渠道今年开放度较高，且显现了一定的“口红效应”，高端超高端啤酒受益。得益于去年同期中国区产品结构和销量的较低基数，我们估计中国市场3Q23 整体表现略好于行业，估计销量同比下滑中个位数，ASP增长依然存在接近双位数增长的可能，带动收入同比持平或低个位数增长。由于高端产品销量占比明显提升，我们估计公司3Q23 吨成本也有所提升，但在结构升级的带动下，估计毛利率同比仍有微幅提升。考虑到今年消费场景放开后公司的市场投入有所增加，因此我们估计3Q23 中国市场EBITDA增速仅略高于收入增速。
海外市场分化较大——韩国市场成为阶段性拖累；印度延续高增长势头。
由于韩国市场宏观环境有所压力，以及去年同期放开之后基数较高，结构也有压力，因此我们估计韩国收入下滑15%以上，EBITDA降幅高于收入。印度市场仍处于高成长阶段，我们预计收入和利润依然有较高双位数增长。
盈利预测与估值
由于韩国市场依然承压，因此我们下调2023/24 年EBITDA 4.26%/4.13%到21.03/23.95 亿美元，由于估值中枢下移和盈利预测的下修，我们下调目标价8.4%到21.8 港币，目标价对应2023/24 年14.9x/12.2x EV/EBITDA，当前股价对应2023/24 年10.2x/8.0x EV/EBITDA倍数，当前股价对比目标价有41.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
升级趋势性放缓导致高端化不及预期，成本依然高企，市场竞争加剧，食品安全等。
中金公司：百威亚太(01876.HK)中国区结构升级持续 韩国短期仍有拖累