1QFY24 收入和利润均大超预期
阿里巴巴-SW(09988.HK)公司公布1QFY24 业绩：收入同增14%至2,342 亿元，超市场预期5%；调整EBITA 同增32%至454 亿元，高于市场预期20%，非通用准则归母净利润447 亿元，高于市场预期17%，主要系经营杠杆和降本增效推动。
发展趋势
核心电商业务显著恢复，淘天集团三大策略初见成效。1QFY24 客户管理收入同比增长10%至797 亿元，主要得益于GMV 增长、商家广告投放意愿增强和去年同期低基数。淘天集团以内容和价格力推动用户增长和活跃度增加、带来商家经营信心的增强、进一步推动GMV 和收入增长、而收入增长撬动的经营杠杠进一步带动利润增长。我们认为淘天集团的变革已初见成效，公司有望在现有的变革路线上，进一步坚持贯彻当前的策略，即使考虑到宏观的不确定性和基数上的波动性，我们认为未来公司核心电商业务收入企稳、利润率稳定都是大概率事件。
组织变革激发团队活力，多项业务收入加速。1QFY24 国际数字商业收入同增41%，其中零售业务同增60%，主要得益于单量和变现率提升；菜鸟收入同增34%，主要得益于国际物流和国内消费者物流收入快速增长；本地生活收入同增30%，主要得益于饿了么GMV 和高德订单快速增长；大文娱集团收入同增36%，主要得益于线上和线下娱乐服务强劲复苏；智能云集团收入增长相对较慢，同增4%，主要由于公司主动管理项目式云服务和疫情后流量型需求减少。我们认为在组织变革激励下，各业务集团普遍展现出更积极的状态和更强的增长动能。
各业务集团自负盈亏约束下利润端显著改善，EPS 增长有弹性。本季度菜鸟和数字文娱集团调整EBITA 转正，国际数字商业和本地生活集团在高收入增长下显著减亏，我们认为主要得益于效率改善、经营杠杆改善和各业务集团独立后有更强的盈利诉求。我们认为后续利润端改善确定性或强于收入端，叠加公司持续回购股份，EPS 增长弹性或更高。
盈利预测与估值
目前公司港股交易于9/8 倍、美股交易于8/8 倍2024/2025 财年非通用会计准则市盈率。我们上调FY24 和FY25 收入2%和2%至9,644 亿元和10,551 亿元，主要由于各业务集团收入超我们预期；上调non-GAAP 净利润10%和9%至1,811 亿元和2,030 亿元，主要由于各业务集团效率和经营杠杆改善。维持跑赢行业评级，维持美股和港股基于SOTP 的目标价140美元和137 港元，对应美股2024/2025 财年非通用会计准市盈率为12/11倍、港股13/11 倍，分别有48%和45%的上涨空间。
风险
新冠疫情不确定性，宏观经济及监管的不确定性，竞争加剧。
中金公司：阿里巴巴-SW(09988.HK)组织和策略调整见成效 收入和利润全面改善