天风证券：快手-W(01024.HK)我们预计公司2023-2024 年收入分别为1133/1293 亿元，公司调整后净利润为76/158 亿元。基于SOTP 估值，给予快手2023 年广告、直播、电商业务分别2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，对应目标价83 港元，维持“买入”评级。
整体业绩前瞻： 我们预计快手2023Q3 收入为279 亿元， 同比+20.6%；调整后净利润为28 亿元
我们预计2023Q3 快手收入约279 亿元（彭博一致预期276 亿元），同比+20.6%。我们预计2023Q3 综合毛利率约为50.5%，环比或有所提升，主要推测为高毛利率的广告及电商业务收入增速或高于直播打赏增速，收入结构有所调整；我们预计Non-IFRS 经调整净利润约28 亿元（彭博一致预期25 亿元），同比扭亏为盈；对于市场比较关注的销售费用，我们预计销售费用绝对值同比或仍呈下降趋势。
流量情况：预计公司总流量仍呈增长趋势
预计公司总流量仍呈增长趋势，市场份额相对稳定。考虑到Q3 为暑期用户拉新旺季，我们预计2023Q3 快手日均活跃用户数为3.84 亿，同比增长6%，环比亦有所提升；我们预计公司人均单日使用时长为127 分钟，同比或有所下降，主要系疫情后用户线下娱乐时间或有提升。我们认为公司依靠丰富的优质内容供给（泛知识、体育、娱乐等垂类内容），总流量端（DAU*时长）及社交属性或持续提升。
线上营销业务：预计内循环广告增长强劲，外循环广告同比转正我们预计23Q3 快手线上营销业务收入为147 亿元，同比增长27%；我们认为内循环广告仍为公司广告增长的主要驱动因素，外循环业务或受益于暑期旺季，小游戏和短剧等广告主投放意愿明显，或延续恢复趋势；随着公司推出全店ROI，有望实现产品方案的全链路打通，实现商业化和电商流量分配的同向性。
其他服务收入（含电商）：达人分销抽佣或带来货币化率提升我们预计23Q3 快手电商GMV 同比增长30%至2893 亿元，或主要系下单人数同环比均有提升。考虑到公司积极推进快分销业务，达人分销抽佣或带来电商货币化率的提升，我们预计其他服务收入同比增长37%至35.6 亿元。展望Q4，随着电商旺季到来叠加供给端公司持续吸引商家入驻，品牌化进展加速，建议持续关注公司GMV 及货币化率提升情况。
直播打赏业务：预计直播付费用户渗透率持续提升我们预计23Q3 公司直播打赏收入同比增长7%至96 亿元，我们认为收入增长主要系公司积极引入头部公会及主播，持续丰富直播供给，优化直播生态，6 月起公司进一步加强直播PK 内容治理或对Q3 直播流水造成一定影响；展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步提升直播月度付费率。
投资建议：我们预计公司2023-2024 年收入分别为1133/1293 亿元，公司调整后净利润为76/158 亿元。基于SOTP 估值，给予快手2023 年广告、直播、电商业务分别2X P/S、10X P/E、0.15X P/GMV ，对应目标价83 港元，维持“买入”评级。
风险提示：组织架构调整效果不及预期；短视频行业竞争激烈，快手用户规模和时长增长不及预期；直播等在线娱乐行业监管收紧，内容审核趋严；广告加载率及eCPM 提升不及预期；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期；跨市场估值相关风险；预测数据或具有一定不确定性。