兴业证券：安踏体育(02020.HK)我们上调此前的盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为97.33/116.96/137.16 亿元，同比分别+28.2%/+20.2%/+17.3%，最新收盘价对应2023 年预期PE 25x，对应2024 年预期PE 20x，目标价为113.5 港元，维持“买入”评级。
投资要点
事件：2023 年10 月17 日，安踏发布新三年发展规划。
点评：1）主品牌坚守大众定位，继续“专业突破、品牌向上”，2026 年规划流水600亿元，对应2023-2026 年CAGR 为10-15%。主品牌主攻品质中产与平价大众人群，坚持提供高性价比产品，以鞋类和商品IP 拉动客单价增长，驱动流水增长。
——产品方面，重点突破跑步、篮球等核心品类，覆盖全类型需求，持续专业突破。1）跑步领域，建立安踏跑步专业鞋矩阵，包括竞争比赛、竞速训练、缓震跑步、轻松畅跑、越野户外五大系列，强化专业属性；2）篮球鞋领域，旗下NBA 球星阵容已扩充至5 人，包括欧文、汤普森、海沃德、鲁尼、迪温琴佐，明年3 月欧文系列产品上线，规划高性价比定位，完备高中低端矩阵。
——渠道方面，加强差异化布局。1）线下将分城市层级重组优化门店形象，5 种门店类型精准触及各层级消费者，同时挖掘奥莱渠道新机会；2）线上将加强线上线下商品差异化，加强社交渠道与官网私域渠道建设发展，规划这两个渠道未来流水增速分别达到50%/100%。
——品牌建设方面，加强奥运资源对国民品牌形象赋能。主品牌各领域均手握顶级运动员/明星资源，并续约国际奥委会2024-2027 年官方体育服装供应商，明年借势巴黎奥运会，安踏将继续强化奥运资源对品牌赋能，搭建奥运商品矩阵、奥运营销矩阵，并打造奥运终端氛围，巩固安踏与中国深度绑定的国民品牌形象。
——童装方面，打造专业心智，深挖跑步与篮球两大主赛道，并探索女童和平衡车领域发展的新机会。主品牌将借助国家体操队赞助资源赋能女童大众市场；同时通过平衡车新赛道发力小童市场。
2）FILA 坚持高端运动时尚定位，时尚运动+专业运动两手抓，未来三年维持400-500 亿元流水规划，对应2023-2026 年CAGR=10-15%。FILA 定位已拓展至一家人的品牌，覆盖儿童、潮流、时尚、运动全场景全周期需求，未来将继续以三大顶级战略巩固时尚运动护城河，加强拓展鞋类、专业运动、儿童三大领域。
——产品方面，保证时尚新鲜度+强化专业功能性，挖掘网球、高尔夫、滑雪等专业运动领域新增量。FILA 规划明年将发布全新中底科技，在此基础上，提升鞋类功能性，突破机会增量，实现专业运动领域的占比提升。
——渠道方面，丰富业态提高渠道质量。FILA 将推进差异化店型全面覆盖顶级场，未来三年将保持顶特高渠道每年扩张15-20 家的速度。
——品牌建设方面，保持与顶级艺术IP 联名，提升品牌时尚心智。
——童装方面，稳大童拓小童，重点挖掘童鞋、运动和亲子场景的增量。
3）Descente 以高端、高质感的专业运动领导品牌为愿景，2026 年力争成为安踏集团第3 个百亿品牌，2023-2026 年流水CAGR=20-25%。Descente 将坚持三大专精，通过夯实体育资产矩阵&迭代专业产品&深耕品牌社群，继续提升于三大心智运动—滑雪、高尔夫和铁人三项的优势地位，同时打造高质感商品以及巩固高端零售力，维持高标准的开店模式，持续完善多类型的零售布局，下一步将重点拓展华东华南以及中国港澳市场的渠道布局。
4）Kolon Sport 定位高端品质户外&生活方式品牌，规划2023-2026 年流水CAGR=30-35%。
——产品端，主攻徒步和露营两大心智场景。Kolon Sport 规划明年为防水夹克元年，并同步规划露营产品线扩充，以及推动鞋类产品实现从1 到N 的突破。
——渠道端，重点突破顶尖渠道，规划重塑华南、深耕川渝、夯实江浙沪地区，大力布局一线、新一线城市，推动零售力和渠道力的双重提升。
——品牌建设端，深耕华东城市，推动品牌社群进化。
5）双轮驱动全球化进程。
——亚玛芬集团将继续强化中国、北美、欧洲三大市场，推进5 个10 亿欧元战略。
——安踏集团国际化战略稳步推进，东南亚事业部未来5 年流水规划15 亿美元目标。
我们的观点：集团坚持“单聚焦、多品牌、全球化”发展战略，2023 年公司已顺利取得阶段性成果，三大成长曲线增势稳健，多品牌协同价值构建独特竞争壁垒，公司对新三年战略目标达成充满信心，将持续强化三大核心竞争力，推动多品牌协同与价值再升级，力争实现2025 年中国市场份额第一，2030 年全球领先的战略目标。我们上调此前的盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润分别为97.33/116.96/137.16 亿元，同比分别+28.2%/+20.2%/+17.3%，最新收盘价对应2023 年预期PE 25x，对应2024 年预期PE 20x，目标价为113.5 港元，维持“买入”评级。
风险提示：品牌推广低于预期，DTC 推行不及预期，存货积压风险。