东方证券：京东集团-SW(09618.HK)公司物流和品牌竞争力依然优势突出，短期受业务调整和季节性基数对Q3 产生扰动，因此小幅下调收入预测，公司FY2023-2025 收入预测为10731/11949/13279亿元（原为10883/12153/13616 亿元），经调整归母净利润为308/345/411 亿元（原为298/334/400 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2023E11XPE，分部估值计算公司市值3711 亿元，对应每股价值127.2 港元，维持“买入”评级。
3Q23 预计收入端持续承压，利润端优化积极。收入方面，受消费复苏进程影响，同时由于公司进行了业务调整，我们预计公司整体收入2445 亿（yoy+0.4%），略低于预期。利润方面，运费门槛降低的背景下，盈利能力保持稳定，预计综合净利率管控较好。京东零售我们预计3Q23E 实现运营利润95.15 亿元（利润率+4.5%，yoy-0.66pct），主要由于收入放缓及物流成本增加。我们预计本季度实现经调整归母净利润为91.74 亿，对应利润率3.75%。
商品收入：带电品类受季节性前置，增速放缓。1）带电类：依然在地产弱周期和需求压力下，实现份额扩张：我们预计1P 带电3Q23E 收入1217 亿元（yoy+2%），增长环比放缓，主要受22 年高基数影响。根据社零数据，可以看到7-9 月家电/通讯/文化办公呈现逐季度改善趋势。2）日百类持续受业务调整影响：我们预计1P 日百3Q23E 收入703 亿元（yoy-9.5%），预计Q3 日百类目收入端依然承压，Q4 有望逐步修复。
服务收入：受1P 业务调整，平台收入低于预期，物流收入延续高增长。1）3P 生态建设持续推进，我们预计3P 平台3Q23E 收入197 亿元（yoy+4.2%），结构上3P 广告收入增长高于平台整体增速。2）物流及其他收入高增长：我们预计3P 物流及其他3Q23E 收入328 亿元（yoy+19%），增速下滑主要由于业务逐步恢复到可比口径。
双十一前持续加强用户低价心智建设。我们预计双十一将持续强化低价心智建设，8月23 日宣布包邮门槛由99 元下调至59 元，并将PLUS 会员权益调整为无限免邮。在商户端，中小商户生态建设是核心战略，8 月28 日 “春晓计划”全面升级，推出20 项举措，从流量扶持、运营成本、运营门槛等方面，支持商家用户拓展。
公司物流和品牌竞争力依然优势突出，短期受业务调整和季节性基数对Q3 产生扰动，因此小幅下调收入预测，公司FY2023-2025 收入预测为10731/11949/13279亿元（原为10883/12153/13616 亿元），经调整归母净利润为308/345/411 亿元（原为298/334/400 亿元）。参考可比公司，给予京东零售业务2023E11XPE，分部估值计算公司市值3711 亿元，对应每股价值127.2 港元，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，新业务孵化不及预期，行业监管趋严