长江证券：小鹏汽车-W(9868.HK)预计公司2023-2024 年总销量为14.0 万/ 31.4万辆，收入分别为310.6 亿/ 718.1 亿元，对应PS 分别为2.7 / 1.2，给予“买入”评级。
小鹏汽车：智能汽车引领者小鹏汽车成立于2015 年，是智能技术领先的新势力造车公司。公司新品推出节奏稳定，现已形成覆盖中高端市场的多样化车型矩阵。2021 起P7、P5 贡献下销量快速增长，2022 年三季度起G9 失利带来短期波动，公司及时调整产品定位与营销策略的失误，2023 年三季度起新车G6 爬坡带动销量回升。从股权架构与管理团队来看，公司采用不同的投票权架构保证战略长期性，核心管理团队背景多元化。
从P7 到G6，曲折后产品战略再度聚焦智能电动从P7 到G6，公司的车型战略再度聚焦智能电动。P7 的成功源于“时尚智能电动”的定位，P5 与2022 款G9 的低预期主要源于产品定位的模糊，同时反映了内部管理存在的问题，公司及时进行组织架构调整，并引入外部人才重塑大营销体系。G6 产品战略再度聚焦智能化属性，大幅降低智能驾驶使用价格门槛，车型终端热度火爆，对品牌销量的提振效果明显。新款G9再次延续思路，降低价格，扩大智能驾驶使用数，当前市场反响热烈，销量有望超预期。
技术领先且车型战略聚焦，智驾浪潮下打造龙头优势当前智驾赛道快速增长，渗透率从1%到30%的发展过程中将孕育细分赛道龙头。公司坚持全栈自研，战略定位清晰，在智能驾驶方面持续迭代与升级，城市场景落地领先；在智能座舱方面是首家具备自研语音基础能力的汽车品牌；在电动化方面，自研XPOWER3.0 动力系统，以首个车端量产800V 高压SiC 平台以及首批量产480kW 高压充电桩和自研储能充电技术，大幅提升补能效率。公司发布全新SEPA2.0 扶摇架构，进入平台化造车阶段，造车效率提升的同时将带来降本空间。此外，与大众、滴滴的外部合作陆续落地，持续拓展新商业模式。
投资建议：智能驾驶元年，智驾领先者启航
智能化逐渐成为消费者买车中的重要决策因素，智能驾驶不断升级过程中技术领先者有望充分享受变革期红利。公司智驾技术领先，车型战略再聚焦“时尚智能电动”，有望成为智能汽车龙头。销量是当前智能汽车投资的最重要因素，智能驾驶处于加速普及期，需要规模去提升用户认知、形成市场口碑和加速数据积累。随着G6、新款G9 的落地以及后续产品矩阵的不断完善，公司车型销量有望不断攀升。同时，随着规模的提升，平台和技术降本效果将进一步体现，叠加未来软件盈利的商业模式拓展，公司未来盈利也具备较大弹性。看好智能化渗透率加速向上过程中，公司作为技术领先者充分享受红利。预计公司2023-2024 年总销量为14.0 万/ 31.4万辆，收入分别为310.6 亿/ 718.1 亿元，对应PS 分别为2.7 / 1.2，给予“买入”评级。
风险提示
1、城市NOA 后续落地进度不及预期；
2、竞争加剧，新车销量不及预期。